上汽集团:新产品周期推动 业绩增长可期

　　类别：公司研究 机构：辉立证券(香港)有限公司 研究员：辉立证券(香港)研究所 日期：2017-03-17

　　首两月销量整体基本持平,自主品牌保持强劲势头

　　上汽集团首两月销量基本持平,好于行业平均。总销量按年增长1.13%,至105.13万辆,自主品牌的强劲增长,及合资品牌的持平被上汽通用五菱的下滑抵消。具体车企来看,合资品牌上汽大众销售33.2万辆,同比微减3.9%,上汽通用销售28.8万辆,同比增长4.65%,上汽乘用车销售7.3万辆,同比劲升100.4%,上汽通用五菱销售33.4万辆,同比减少7.6%。我们认为,购置税补贴减半对于主要销售1.6L以下排量的上汽通用五菱影响较大,是其销量疲弱的重要原因。具体车型来看,高端车型如全新朗逸,polo,途观,GL8,昂科威,凯迪拉克,RX5等销售势头强劲,车型结构进一步上移。

　　自主品牌有望形成规模突破

　　因融合了阿里巴巴研发的互联网车载操作系统体系,新SUV车型荣威RX5甫一推出即受热捧,上市后7个月累计销量达到11万辆,月销最高至2.5万辆。近期公司进一步推出了基于互联网架构打造的轿车车型荣威i6,定价在8.98-13.68万元区间,继续完善该系列车型覆盖。我们认为,随着产能逐渐匹配,上汽自主品牌今年有较大可能在销售规模上实现突破,同比增幅有望超过四成。

　　合资车企中,上汽大众今年上半年有数款SUV车型上市,包括热销车型途观L,大型SUV途昂,斯柯达旗下的科迪亚克;上汽通用将新推出中型SUV雪佛兰探界者,MPVGL6,凯迪拉克XT5等全新车型;上汽通用五菱也将继续推新的SUV车型B510来提振销量。

　　定增顺利实施有助利益绑定

　　上汽集团于年初公告完成员工持股为主要目标的定向增发,募资150亿元人民币,对象包括上汽总公司,2207名中高级管理人员,以及中原、平安等投资公司,主要投向新、智能化、车联网和等新兴领域。母公司和员工的持股锁定期长达三年,有利于建立和完善公司与员工的利益共享机制,提升运营效率。发行价22.8元/股,相对当前价格仅折让一成,具备较大安全边际。

　　投资建议

　　我们认为,在新的产品周期推动下,公司实现超预期的业绩增长值得期待。同时手握充沛现金流,将令公司较高的现金分红率(50%)有望持续。我们小幅调整公司目标价至27.18人民币元,对应2017年8.6倍预计,评级"增持"。(现价截至3月15日)

责编：